核心观点

经济刺激政策频出，消费复苏具备基础。组合拳有望落地，中央政府推出一系列刺激经济措施。一是加大宏观调控力度，二是“着力扩大有效需求”方面。地方层面，各地主要从促消费、稳外资、降成本入手，旨在改善消费条件，创新消费环境最终增强消费信心。

白酒行业估值水平位于底部，布局佳机已到来。2016年1月4日至2023年6月21日，申万白酒三级板块估值水平最高为68.49倍，估值水平最低为17.37倍。截至2023年6月21日白酒板块估值水平为29.67倍，位于2016年以来的24%分位，估值具备配置性价比，板块布局佳机已到来。

(资料图)

行业处于承上启下阶段，酒企动作频繁去化渠道库存。自二季度以来白酒行业进入淡季，行业整体动销放缓，6月对于酒企全年来说起着承上启下的作用。本月酒企陆续召开股东大会及业绩说明会，多数酒企对于全年目标达成具备较强信心。我们预计主要酒企上半年可实现销售任务过半的目标，且渠道库存有望进一步去化，经销商信心有望持续修复，白酒消费仍在恢复途中。另一方面，酒企纷纷控货挺价，为下半年销售打下坚实基础。同时酒企在宴席等场景加大投放，并借助各种渠道助力产品动销，渠道库存有望维持在良性水平。

“618”消费数据显示白酒销量增长明显但价格出现下探，进一步说明酒企正深化去库存。天猫“618”前期（5月31日）披露的榜单显示，茅台、五粮液和郎酒销售额位居前三；京东方面，“618”大促前期（5月31日），名优白酒成交额同比增长200%；“京东酒业”发布数据，称5月31日20点至6月18日24点，白酒成交额同比增长80%，其中茅台、口子窖成交额同比超2倍，洋河及舍得同比增加100%。

端午白酒整体动销平淡，但不改下半年复苏趋势。端午小旺季，部分经销商出货不及去年，行业整体动销较为平淡，预计下半年行业趋势逐步向好。当前具体来说，高端白酒及200元以下基础白酒需求较为稳定；300-900元次高端白酒竞争尤其激烈。长期来看，经销商、渠道端、消费端的库存将逐步消化，随各项刺激经济政策落地，下半年白酒行业有望得到进一步复苏。

重点酒企近期动作：贵州茅台方面，6月13日召开股东大会，对实现全年15%增长目标信心十足。批价方面，茅台需求稳定，叠加端午备货5月中旬开始批价小幅上行。其余包括酒鬼酒、舍得酒业、金徽酒、老白干酒等酒企纷纷推出系列活动迎战端午，并采取各种措施积极去化库存。

投资建议

1）高端酒企方面，业绩确定性及估值性价比高。建议持续关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖。2）全国性次高端酒企方面，随经济持续复苏、商务需求增加，下半年业绩反弹性高。相关标的有舍得酒业、酒鬼酒、水井坊及山西汾酒。3）区域酒企方面，宴席场景恢复保障业绩。相关标的有徽酒及苏酒龙头，包括迎驾贡酒、古井贡酒、今世缘、洋河股份等。

风险提示

食品安全问题；宏观经济下行风险；疫情反复风险。

（来源：东亚前海证券）